首席视点

全球货币的普遍超发和贬值，推动黄金需求增加。因此，黄金上涨的长期逻辑是成立的。中泰国际首席经济学家 李迅雷

全球央行都在增持黄金，这是一个值得重视的信号。国盛证券首席经济学家 熊园

黄金的崛起反映了美元走弱的现实。黄金成为不确定性时期的定价“锚”。光大证券首席经济学家 高瑞东

当前黄金市场逻辑完备，至于持续时长，则应密切关注科技、加密货币、债务问题、货币体系的进展。兴业银行首席经济学家 鲁政委

近期，金价“涨疯了”。近一周内（4月10日至16日），伦敦现货黄金价格5次创下历史新高，并首次迈过3300美元/盎司大关。

按4月16日的收盘价计，今年以来伦敦现货黄金价格涨幅已超25%，接近2024年全年涨幅。

从今年初开始，多位首席经济学家在“上证·首席讲坛”上都旗帜鲜明看好黄金，认为黄金是大类资产配置的重要选项。未来，金价还会更高吗？他们最新的研判又是怎样的？

金价“狂飙”：今年以来涨超25%

4月17日，国内金价再创新高。

尽管4月17日伦敦现货黄金价格在前一日超3350美元/盎司的历史高位基础上出现了一定幅度的回调，但国内金价仍保持上升势头。数据显示，截至4月17日收盘，上海黄金交易所现货黄金Au99.99盘中最高价为795.36元/克，沪金主力合约盘中最高价为796.70元/克。

当日，多家黄金珠宝品牌公布的境内足金饰品价格应声而涨，史上首次超过1025元/克。具体来看，周大福、六福珠宝、潮宏基、谢瑞麟公布的足金饰品价格为1028元/克，周生生为1027元/克，老庙黄金上海区域为1025元/克。

今年以来，国际国内黄金价格涨幅均已超25%。

专家普遍认为，市场对美国“对等关税”政策的避险情绪以及“去美元化”是促使金价在一季度上涨的主要推手。

一路“狂飙”的金价也带动了黄金回收端的火热。

金雅福智慧金店最近一个月（3月15日至4月15日）的回收总量较2024年同期增长96.33%。

循环经济产业公司转转集团数据显示，4月以来，集团的黄金回收克重环比增长66.5%；过去一周，国内回收量增长前五大城市分别为宁波、深圳、重庆、济南和成都，环比增幅分别为559%、202%、202%、154%和122%。

截至4月16日，今年以来万物新生集团旗下“爱回收”全渠道黄金回收额同比增长180%，其间单笔回收最大克重为5000克。

首席视点：

多重因素助推黄金价格上行走势

将时间线拉长，黄金于2019年开始进入一轮行情。彼时伦敦现货黄金价格为1300美元/盎司左右。2023年以来，金价涨势迅猛。多位首席经济学家对于影响黄金价格走势的因素进行了分析。

兴业银行首席经济学家鲁政委在4月2日举行的“上证·首席讲坛”上表示，近年来黄金价格走势受多个中长期重大趋势性因素影响。其中之一便是主要经济体的宏观杠杆率上升。目前，多个经济体的宏观杠杆率在上升之后并未出现明显下降。若全球信用货币供给速度快于黄金供给速度，那就意味着黄金的价格相对信用货币在上涨。

在2月8日举行的首期“上证·首席讲坛”上，中泰国际首席经济学家李迅雷便从历史角度对黄金牛市进行了分析。他在2016年初就看好黄金，持续建议配置黄金。李迅雷团队研究发现，1971年至今，黄金价格跑赢了CPI和美国房地产价格指数。在李迅雷看来，全球货币的普遍超发和贬值，使人们对纸币泛滥的担忧进一步加深，对黄金这种天然具有货币属性的资产的需求旺盛。因此，黄金上涨的长期逻辑是成立的。

与此同时，专家普遍提到，国际货币体系的重构也成为影响黄金价格走势的重要因素。

在2月28日举行的“上证·首席讲坛”上，光大证券首席经济学家高瑞东表示，黄金的崛起反映了美元走弱的现实：一方面，美国外部债务无序扩张，使投资者对美元币值的稳定性产生担忧；另一方面，美元“武器化”冲击全球金融秩序，加重对美元资产安全性的担忧。在这种情况下，同为储备资产的黄金成为不确定性时期的定价“锚”与对冲美元信用的重要工具。

“乌克兰危机发生后，俄罗斯的外汇储备被七国集团（G7）冻结。这引发了关于美元能否像过去一样承担国际储备货币责任的质疑。而黄金则是可以实现一般支付的硬通货。”鲁政委说。

鲁政委还提及了经济周期和产业技术周期对金价的深远影响。兴业研究发现，当前全球经济符合康波周期萧条期的特征。而在历史上，黄金在康波周期萧条期的上涨概率是100%。

展望全年：

金价上行逻辑仍存但须警惕回调风险

2025年全年，黄金行情将如何演绎？专家认为，黄金价格上行的逻辑并未发生根本性变化。由于全球经济和政治仍存在不确定性，市场对避险资产的需求、新兴市场央行购金需求以及市场对美联储的降息预期等因素或在中长期内对黄金价格形成支撑。

国盛证券首席经济学家熊园在2月20日举行的“上证·首席讲坛”上表示，除避险需求增加外，黄金价格还存在一个潜在的支撑点，即美国政府的部分政策可能让美元信用下降。此外，全球央行都在增持黄金，这也是一个值得重视的信号。

事实上，在美元利率高企、通胀居高不下的情况下，增配黄金并非最佳时机。为何全球央行仍选择增持黄金？李迅雷分析称，除全球纸币泛滥外，全球不确定性、地缘政治等都是黄金这类避险工具走俏的主要因素。

随着金价大幅上涨，个人投资者对于黄金的投资热情不断高涨，黄金相关理财产品的营销也逐渐升温。

被问及如何做好资产配置，鲁政委认为，首先，投资者要了解自己，明确多少资金可以用于投资，可以投资多长时间，以及自身有多强的风险承受能力；其次，资产配置不能指望每一只产品都赚钱，而应该像“抓中药”一样，风险高的和风险低的资产都适当配置。

鲁政委团队研究发现，在超过10年的时间里，如果投资组合中包含一定比例的黄金，能够平滑曲线、增厚收益，让组合的盈亏波动更平稳。不过，添加黄金后虽然能降低组合风险，但添加比例过多也会影响收益。

熊园提醒，短期内，黄金可谓“高处不胜寒”，若出现调整，仍可考虑将黄金作为标准配置。李迅雷也提醒，调整期是一个买入黄金的时机，但千万不要追涨。