1月22日，南方全球精选配置股票披露2025年四季报。

南方基金基金经理恽雷表示，过去一年对整体组合策略做了以下改进和迭代：一是采用科技行业基金以及smartbeta风格基金去替代简单的宽基指数基金，例如纳斯达克100或者标普500等宽基指数基金。二是通过全球以及加拿大，日本等市场的低波动策略ETF在尽可能不牺牲收益率的情况下降低组合波动。三是通过桥水的ALLWETF来使得仓位更有效利用，提升对于低波资产——债券的持仓权重。四是在股债均衡配置的框架下，引入风险预算模型来更好地控制波动率水平。

据介绍，南方全球配置基金的目标是在全球市场找到更多高夏普比的生息资产。在全球市场做资产配置的优势在于全球市场拥有较多的高夏普比，即优质贝塔的生息资产。南方全球精选采用了传统的全球股债均衡配置模型，在加入风险预算模型之后，组合的波动率水平控制在某一范围之内，使得组合能够获得更优质的风险收益比特征。

在本次四季报里，恽雷分析了《全球资产配置实战指南：从理论到组合构建》的报告全文，毫无保留地分享了其投资方法论。

恽雷表示，分享有两个目的：一是希望能够让普通的投资者都可以通过定期报告了解团队在做什么事情，是如何思考和迭代的；二是市场中经验丰富的高手太多，大家的提出的建议哪怕是批评,往往是团队逐步改进的动力。在他看来，真正的长期主义就是每天进步一点点，改进一点点。

恽雷指出，当前，投资者对于资产配置研究的行为模式，往往是资产比较。资产配置的本质是把一些能够给大家带来长期稳健回报的资产，通过一些既有的或者创新性的配置模型和框架，通过金融工程的方式组合到一起，使其给委托人带来稳健收益的方式。

恽雷表示，资产配置中重要的其实还是底层资产质量，资产是“道”，而配置是“术”。他把资产分成两种类型:生息资产与非生息资产。

在资产收益累积表现上，恽雷发现绝大部分生息资产都具备了长期稳健的走势形态，相反大部分非生息资产往往都是短期具备爆发性。在恽雷看来，持有生息资产重要的两个素质是买入的低估值以及持有后保持耐心。而对于非生息资产来说，相比估值更为重要的是交易能力以及择时能力的把控。

恽雷强调，生息资产和非生息资产在不同市场环境里面积累收益的方式并不相同。生息资产往往需要在低波环境里面积累收益，同时当每一次指数波动率水平放大的时候，都是生息资产出现回调的状态。

对非生息资产而言，则出现了截然不同的收益累积方式。非生息资产往往是在低波的环境里面出现持续阴跌的状态，相反在高波动、高流动性的环境里面则快速积累收益。投资者同样可以观察科创50指数、创业板指数、恒生科技等等成长风格指数与其波动率之间的关系。（品宣）