新华网北京4月11日电（闫惠卓）近期，美国关税政策成为全球经济领域关注的焦点。平安证券研报深入剖析了该政策对美国及美元体系的多方面影响。平安证券研究所所长助理及首席策略分析师魏伟在研报中表示，美国关税政策正深刻改变着美国经济及美元在国际体系中的地位。
加剧美国经济衰退风险
平安证券研报显示，从历史对比来看，美国关税政策或将推升美国平均关税税率至超过1930年关税法案的水平。1930年美国颁布《斯穆特-霍利关税法案》，该法案将2万多种进口商品的关税税率从1928年的平均39%提升至1932年的59%，所有进口商品平均关税税率从1928年的13.3%提升至1932年的19.6%。该法案最终导致多国采取报复性关税措施，主要国家关税水平明显提升，不仅加深了美国的经济萧条，并引发全球贸易额、工业生产的急剧萎缩，助推了全球贸易和经济增长的衰退。魏伟表示，当前美国关税政策与1930年关税法案在诸多方面存在相似之处，这无疑增加了美国经济衰退的风险。
美国现行关税政策力度超过1930年《斯穆特-霍利关税法案》
资料来源：Tax Foundation（耶鲁预算实验室），Yale Budget Lab（耶鲁预算实验室），平安证券研究所
高关税政策加剧大萧条时期美国通缩
资料来源：Wind，FRED（美联储经济数据网站），平安证券研究所
对比当前美国关税政策与1930年《斯穆特-霍利关税法案》关税法案，相似之处在于货币、财政政策均受到诸多限制，增加了经济衰退的风险。大萧条期间，美国坚持金本位制度，限制了美联储的货币宽松政策，在1929年11月开启快速降息后，又于1931年10月起连续加息200基点，加剧通缩。当下，美国通胀仍有粘性，关税继续推升通胀风险，且美联储采取“后顾式”降息模式，降息节奏推后。在财政政策上，1932年胡佛政府迫于民主党压力实施紧财政，将个人所得税最高税率从25%提高到63%，加速经济恶化。如今，美国债务压力持续攀升，美国政府财政主张虽包含增长性政策，但收缩性政策推进和落地节奏更快，增长性政策空间受债务压力限制，衰退风险逐步提升。
不过，两者也存在不同之处。美国在全球贸易体系中的地位发生了变化，从出口国转为进口国。1970年代前美国贸易差额、净出口占GDP份额大多为正数，而现在是全球最大贸易逆差国，关税对本国出口冲击变小，但通过进口推升通胀、冲击消费者开支的影响更大。
魏伟指出，此次关税政策无疑将加大美国经济的衰退风险；但历史对比显示，此次带来的通缩风险可能更低，短期更应关注通胀压力及其导致降息后置对经济的拖累。
海外官方机构对特朗普关税政策的影响测算
资料来源：Yale Budget Lab（耶鲁预算实验室），CEPII（法国国际信息与前景研究中心数据库），PIIE（彼得森国际经济研究所），CRFB（尽责联邦预算委员会），平安证券研究所
外资机构对特朗普关税政策的影响测算
资料来源：Barclays（巴克莱），Citi（花旗），平安证券研究所
多家海外官方机构以及外资机构对美国关税政策影响的测算显示，关税收入虽有增加，但美国滞胀风险明显抬升。机构预计不同关税情境下将使得未来十年（2026-2035年）关税收入增加2.85万亿至7万亿元，但同时2025年美国GDP的拖累为0.4至1.5个百分点，2025年PCE通胀将提升1.3至2.3个百分点。
冲击美元信用体系基础
近年来，随着美国债务风险加深、全球经济重心有所转移，黄金作为“新货币锚点”崛起，美元信用体系正出现松动。平安证券研报指出，美元对金价的解释能力在减弱，美元和黄金价格走势背离，打破长期负相关关系。伴随全球局势不确定性升温，央行购金规模加速提升，黄金避险属性凸显，2022年来全球央行每年的购金量均超过1000吨，COMEX黄金在2023年初至2025年4月2日间累计涨幅达到74.5%。同时，美元在全球外汇储备的份额下降，截至2024年末，美元在全球外汇储备中的份额降至58%，较2000年下降13.7个百分点，国际储备货币更加多元化。
布雷顿森林体系解体后，尽管美元与黄金脱钩，但其在国际货币体系中的地位并未动摇。以美国经济、金融、军事上的优势为基础，美元成为国际货币体系的核心，并延续至今。
双赤字下的美元循环
资料来源：Wind，平安证券研究所
然而，目前美国政府的贸易保护、对内减税、制造业回流、美国优先等政策主张正在全方位冲击美元信用体系的基础。这不仅可能使得美元指数年内的走势大幅弱于市场预期，也将为整个国际金融体系的前景带来巨大的不确定性。
美国政府债务水平高企
资料来源：Wind，平安证券研究所
在贸易政策上，其推行贸易保护主义，对全球多国加征高额关税。这导致贸易成本上升，降低对美元结算的需求和依赖，加速非美元结算体系建立；贸易摩擦加剧，破坏全球产供应链，削弱美元作为全球贸易货币的稳定性；推升美国通胀，削弱美元购买力。
财政政策上，主张对内减税，美国财政赤字或进一步扩大，主权信用风险加重，同时潜在的赤字货币化风险积累美元贬值压力。
货币政策上，多次干预美联储决策，导致国际资本市场对美联储作为“全球央行最后贷款人”的质疑加深，冲击美元信用。
产业政策上，主张推动制造业回流，加速全球产业链供应链重组，减少美元在国际分工中的流动性优势。
外交政策上，推行美国优先与单边主义，退出多边合作框架，损害传统盟友关系，弱化美国军事霸权地位，致使非美元主导的合作框架加速建立。
此外，平安证券研报还显示，近年来，各国意识到美元霸权对自身经济金融安全构成巨大风险，纷纷谋求建立脱离美元霸权的国家结算体系，例如，BIS香港创新中心、泰国央行、阿联酋央行、中国央行数字货币研究所和香港金管局自2022年起联合建设多边央行数字货币桥（mBridge）项目等。
脱离美元体系，多边央行数字货币桥项目
资料来源：中国联通官网，平安证券研究所
魏伟指出，从美元循环角度来看，本届美国政府政策致力于削减贸易赤字与财政赤字，而这两者是构成全球美元流动的基础，其政策对美元的全球流动都有显著负面影响，强势美元或难实现。
