if椰子水要被中国人“喝”上市了。

近日，泰国食品饮料企业IFBH Limited正式向港交所递交上市申请。公开信息显示，IFBH是一家创立于泰国的食品饮料公司，主营椰子水饮料与植物基零食，旗下拥有if与Innococo两大品牌。

招股书援引灼识咨询报告称，按零售额计算，截至2024年，IFBH在中国内地与中国香港椰子水饮料市场的市场份额均为第一，其中，IFBH在中国内地的市场占有率约34%，在中国香港的市场占有率约60%。

但亮眼业绩背后暗藏隐忧——在价格战愈演愈烈、原材料成本上涨的夹击下，这家仅46人的轻资产企业，正面临市场份额剧烈波动、供应链高度依赖第三方的挑战。其港股IPO能否成为破局关键？

中国市场成增长引擎，轻资产模式陷成本困局

招股书显示，IFBH近年业绩增长显著，2023年与2024年营收分别为0.87亿美元和1.58亿美元，同比增幅超80%；同期毛利从0.3亿美元攀升至0.58亿美元。

中国市场是其核心增长动力，2023年及2024年内地市场收入占总营收比例均超91%。其中，椰子水产品贡献了公司超93%的收入，2024年占比进一步升至95.6%。

然而，IFBH的市占率正经历剧烈波动。快消品监测机构“马上赢”数据显示，if椰子水在中国内地即饮果汁市场的份额从2023年一季度的47.48%升至2024年一季度的55.53%，但此后连续下滑，至2024年四季度降至30.33%，2025年一季度小幅回升至36.42%。

IFBH面临的挑战还不止于此。

随着椰子水品类热度攀升，市场竞争迅速加剧，价格战成为行业主旋律。“马上赢”的数据显示，过去两年的椰子水均价呈现下降趋势，由2023年一季度的每百毫升均价1.91元下降至2025年一季度的1.46元，降幅为23.5%。同期，if产品均价降幅为9.6%。

但if产品的价格竞争力并不强。在线上，美团等本地生活平台上，“100% 椰子水”已成为标配宣传语，配料表仅标注水和椰子水，多个1升装产品普遍定价10元左右。一些电商平台上，1L装进口椰子水价格甚至已被压到了7.5元。线下，盒马、山姆等渠道的1升装椰子水价格已下探至9.5元以内。

值得注意的是，行业还承受着原材料成本上涨的压力。2024年，主要产地东南亚地区遭遇高温天气大幅减产，新鲜椰青价格显著上涨。

供应链高度集中，46人团队能否守住护城河？

招股书披露，IFBH采用“无工厂、无仓库”的轻资产模式，依赖泰国椰源采购成品，这一模式虽规避了库存压力，却导致原料成本难以下降。

IFBH其生产、物流运输、销售这些关键环节均是与第三方合作。IFBH的代工厂，向椰农及采集商采购椰子水；包装后，通过第三方物流供应商运输；并通过第三方分销商负责销售与配送。公司真正掌握在自己手里的，只有品牌。

在招股书风险因素一栏中，IFBH坦言，若现有或潜在竞争对手以较低价格提供产品或进行“激进或掠夺性定价”以增加其市场份额，其收益可能减少，溢利率可能受到重大不利影响。

除了价格挑战，if椰子水无论是产品、物流还是供应链，均有过度依赖的风险。截至2024年底，IFBH仅拥有46名员工，其中销售与营销人员20名、研发人员5名。公司高度依赖外部合作，前五大供应商与客户交易额占比分别达96.9%和97.6%。

IFBH在招股书中也提到“少数主要分销合作伙伴占我们收入的绝大部分”这一风险因素。IFBH称，“鉴于我们的业务模式，我们很大一部分收益将继续倚赖分销商及其业务表现。我们的产品需求出现任何重大下降、现有合约不续期或该等客户不再下达采购订单，不论出于价格和盈利预期变化、竞争条件、财务困难或其他原因，均可能对我们的财务状况及经营业绩产生不利影响。”

尽管IFBH在招股书称2025年将引入独立采集商，但短期内仍难摆脱“泰国原料-全球分销”的单一链条。

眼下，这家靠轻资产模式快速扩张的企业，亟需在资本加持下找到应对价格战与品质竞争的新解法。港交所的上市进程，或将成为其中国市场保卫战的关键一役。