新华网北京4月16日电（刘睿祎）针对美国滥施关税，兴业证券首席策略分析师张启尧团队分析指出，近年来，中国出口目的地进一步分散化，轻工、家电、电池等行业出口份额占比高，且多个行业当前海外布局产能更加充分，后续抗风险能力或更强。
电子、汽车等快速出海 多个行业对美依赖度显著调整
张启尧指出，从我国上市公司海外营收占比看，2018年以来多数行业出海步伐加速，上市公司海外营收占比由2018年末的10.2%提升至2023年末的11.6%。
从行业来看，受美国关税措施压制，我国上市公司电子、通信板块的对外依存度自2018年以来明显下行，而汽车、美护、电新、机械等中高端产品快速走出国门。
图:各一级行业上市公司海外营收占比及变化
注:部分申万行业在HS04分类中无映射，因此统计“全口径”
与“有映射口径”两类海外业务占比
来源:海关总署，Wind，兴业证券经济与金融研究院
图:当前海外营收占比居前的二级行业
数据来源:海关总署，wind，兴业证券经济与金融研究院
而进一步用“行业内上市公司海外营收占比x行业对各国出口敞口”来测算各行业上市公司业务对各国出口敞口，具体表现如下：
近年来对美出口敞口下降较多、且当前已至低位的行业有通信、传媒、半导体、军工（军工电子、航空装备）、基础化工（橡胶、化学制品、非金属材料、化学纤维）等；近年来对美敞口下降较多、但当前对美敞口仍较高的行业有消费电子、家用电器（照明设备、黑电）等；当前对美敞口较高、且近年来仍在提升的行业有文娱用品、计算机设备、电力设备、美容护理（个护用品、化妆品）、医药生物（医疗器械、化学制药）等。
图:各一级行业上市公司业务对各国出口敞口及变化
数据来源:海关总署，wind，兴业证券经济与金融研究院
图:各二级行业上市公司业务对各国出口敞口及变化
数据来源:海关总署，wind，兴业证券经济与金融研究院
出口目的地进一步分散 集中度整体下行
张启尧认为，近年来，中国出口目的地进一步分散化。以对我国前三大贸易伙伴（美国、欧盟、东盟）的出口占比来衡量出口目的地的分散化程度，可以看到自2018年以来，我国出口正在寻求海外市场的分散化，即使2020年-2022年有所反弹，也难以改变整体的趋势。
图：2018年以来我国出口集中度整体下行
数据来源:Trademap，兴业证券经济与金融研究院
分行业看，2018年以来多数行业实现了出口目的地的分散化。其中，汽车、传媒、有色、机械设备、钢铁、石油石化、建筑材料等行业近年来出口集中度下降较多，且当前集中度低于整体水平（47.7%）。其中石油石化、传媒、钢铁、有色金属等行业对美敞口已降至低位。
图：2018 年以来多数行业出口集中度下降
数据来源:Trademap，wind，兴业证券经济与金融研究院
从细分品类看，汽车及其零部件、工程机械、金属、化工等品类出口分散化特征较为明显。
图：近年来出口分散化特征较为明显的细分行业
数据来源:Trademap，wind，兴业证券经济与金融研究院
而部分品类虽然当前出口集中度仍然较高，但是2018年以后呈现出分散化的特征，典型代表是部分家电（黑电、小家电）、化妆品、计算机设备、包装印刷等。
图：虽然当前出口集中度仍然较高，但近年仍呈现分散化特征的细分行业
数据来源:Trademap，wind，兴业证券经济与金融研究院
他认为，2018年以后，出口集中度还在提升、对美敞口进一步扩大的品类主要包括三类：一是美国对华依赖程度较高（30%以上）的品类，例如印刷电路、文娱用品等；二是我国正快速在全球市场中占据份额的中高端工业品，例如无人机、电池、造船等；三是部分难以摆脱单一市场依赖的品类。而对于前两类商品而言，在此次美滥施关税后，或仍能保持相当的竞争力。
图：近年来出口集中度还在提升、对美敞口进一步扩大的细分行业
数据来源:Trademap，wind，兴业证券经济与金融研究院
图：近年来出口集中度还在提升、对美敞口进一步扩大的细分品类
数据来源:Trademap，兴业证券经济与金融研究院
中国纺织品、家电等全球市占率高 美国进口商难以越过
张启尧认为，对于国内出口在全球占比处于30%以上，且2018年-2019年以来全球市占率基本保持平稳或者进一步上行的细分品种而言，中国日益占据全球出口市场的主导权，而美国对这些品类有存在必然的进口需求，这也就意味着美国在进口这些商品时或无法越过中国，即使转向其他市场，实际的最终来源或仍来自中国，包括轻工、电池、纺织品、家电等。
图:出口份额占比高、具有全球定价权的细分行业
资料来源:Trademap，Wind，兴业证券经济与金融研究院
此外，张启尧表示，筛选美国从华进口规模大且对华依赖度高的品类，主要集中在消费电子、电池、家居轻工、小家电等。其中，电池、金属新材料近年来依赖度仍在持续提升。
图:2024年美国从华进口比重前20大细分方向
资料来源:Trademap，wind，兴业证券经济与金融研究院
图:美国对华进口依赖度较高的细分品类
资料来源:Trademap，wind，兴业证券经济与金融研究院
他认为，随着特朗普宣布暂缓对其他国家加征关税的计划，“原产地穿透”原则下，直接布局海外产能的规避效果更优。
针对这一轮全球供应链重塑中的关键地区，即东南亚（按照越南、新加坡、泰国、马来西亚、印尼五国统计）、印度、墨西哥，对2010年以来出海设立子公司或生产基地的上市公司公告进行系统性梳理，可以看到近年来A股上市公司出海步伐进一步提速。即使2020年-2021年有所扰动，也难以改变大趋势。
图：基于上市公司公告统计的A 股出海次数
数据来源:Wind，iFind，兴业证券经济与金融研究院
从二级行业来看，专用机械、消费电子、汽车零部件、通用设备、电气电源设备、通信设备等行业当前海外布局产能更加充分，后续抗风险能力或更强。
图：出海设立子公司/生产基地数量居前的二级行业(单位:个）
数据来源:Wind，iFind，兴业证券经济与金融研究院
注:统计区间为 2010-2023年
