今年的《政府工作报告》提出，健全创投基金差异化监管制度，强化政策性金融支持，加快发展创业投资、壮大耐心资本。去年以来，针对我国创业投资市场发展面临的难点堵点，相关政策持续出台，加快营造支持创业投资发展的良好氛围，在促进科技创新方面发挥了积极作用。

政策支持不断加码

今年初，“杭州六小龙”的横空出世，背后离不开创业投资的陪伴和助力。以宇树科技为例，从2017年起已至少完成9轮融资，筹集资金数亿元。从全球经验看，很多引领性科技企业的崛起，也都少不了耐心资本的支持。

发展创业投资是促进科技、产业、金融良性循环的重要举措。去年12月，中央经济工作会议提出，健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资，梯度培育创新型企业。

国务院办公厅近日印发的《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》提出，优化科技型中小企业融资环境，发展股权投资、创业投资、天使投资，壮大耐心资本，支持培育发展科技领军企业、独角兽企业和专精特新中小企业。

国家发展和改革委员会主任郑栅洁表示，近期将设立国家创业投资引导基金，目的是做优做强做大创新型企业。“该基金将带动地方资金、社会资本近1万亿元，就是要聚焦硬科技、坚持长周期、提高容错率，通过市场化方式投向科技型企业；同时，完善并购重组、份额转让等政策，鼓励发展并购基金等，畅通创业投资退出渠道，更大力度吸引社会资本参与创业投资，实现技术链、产业链、供应链的市场化重构”。

对于《政府工作报告》提出的“健全创投基金差异化监管制度”，业内人士认为，差异化监管能更好适应创投行业需要，促进创投基金健康发展。招联首席研究员董希淼表示，统一的监管框架难以完全适应行业需要，差异化监管一直是市场的呼声。通过差异化监管，可以更好匹配不同类型基金的特点，提升监管效率，降低合规成本。

建立健全容错机制

今年的《政府工作报告》提出，要弘扬科学家精神，推动形成鼓励探索、宽容失败的创新环境。科技创新是从0到1的过程，中途必然要经历无数次的试错，要充分发挥创业投资对科创的赋能作用，也需要为创业投资提供合理的容错机制，让创业投资敢于投、拿得住，真正成为耐心资本。

近日，广州开发区国有资产监督管理局发布《广州开发区（黄埔区）科技创新创业投资母基金直接股权投资实施细则》，提出建立直投资金风险容忍机制，在受托管理机构尽职尽责前提下，种子直投、天使直投单项目最高允许出现100%亏损，在创投业内引起广泛关注，被视为国资基金容错机制一次积极探索。

不仅是广州，深圳、上海、杭州等多地去年以来也先后出台相关政策，完善国资创投的容错机制。清华大学国家金融研究院院长田轩认为，各地不断完善容错机制、提高容亏率，将打破国资背景资金投资科技创新领域的束缚，使其不仅成为“耐心资本”，更成为“大胆资本”，从而更好推动科技创新，加快培育新质生产力。

业内人士认为，当前，国有资本作为我国股权投资市场重要的“长钱”提供者，在考核机制上对引导基金进行松绑，包括提高失败容忍度、减轻短期考核压力、延长投资期限、提高出资比例等，对营造鼓励创新的良好环境具有重要意义。

“容错机制鼓励基金管理人和投资团队在投资决策中更加注重项目的长期价值和潜在风险，而不是仅仅追求短期收益，从而提高投资决策的质量和科学性。”南开大学金融学教授田利辉认为，在完善的容错机制下，基金管理人和投资团队会更加注重风险的识别、评估和控制，建立健全风险防范机制，提高基金的风险防范能力和抗风险能力，促进基金稳健运作和健康发展。

多措并举打通堵点

从创投市场情况看，受全球经济增速放缓等因素影响，募资难、退出难等依然是创业投资发展面临的挑战。数据显示，去年我国股权投资市场新募集基金规模1.44万亿元，同比下降20.8%。

“发展创业投资、壮大耐心资本，不仅要求企业家有长远目光，也需要构建资金‘长投’、资本‘长留’的制度环境和市场环境。”董希淼说，如通过延长投资周期、优化退出机制等方式，鼓励资本陪伴企业跨越创新“死亡谷”。

中国证监会主席吴清近日表示，将进一步鼓励支持私募基金投资人、管理人坚守长期主义，不断增强对企业的长期支持以及增值服务能力，支持科技企业专注主业、潜心研究、创新引领、厚积薄发。

在拓宽风险投资退出渠道上，田轩认为，应完善多层次资本市场体系，减少对单一IPO退出方式的依赖，鼓励发展并购市场、股权交易市场等，为风险投资提供多元化的退出选择。

并购是创投基金退出的渠道之一。为进一步推动实现并购基金参与上市公司及科创企业并购重组，中信资本董事长兼首席执行官张懿宸建议，优化保险公司偿付能力监管标准，降低部分风险因子的计算比例，提高保险公司资本使用效率。重视并购基金通过接续方式为股权投资市场提供退出渠道的特殊作用，在防范实质性风险的原则下，给予保险资金直接或间接投资于涉关联关系项目一定灵活空间。

近年来，风险投资领域中对赌及回购条款的过度使用问题逐渐显现。田轩认为，为规范风险投资市场秩序，应进一步加强司法环节的规范与引导。同时，完善对赌协议的规范监管和理性引导机制。

吴清表示，将不断完善私募和创投基金监管制度规则，围绕优化退出“反向挂钩”政策、推进向投资者实物分配股票试点、健全基金份额转让制度、支持私募股权二级市场基金（S基金）和并购基金发展等，进一步畅通多元化退出渠道，并与有关方面共同推动完善考核容错等机制，支持多渠道拓宽资金来源，促进“募投管退”良性循环。（记者 马春阳）