4月30日，曹操出行有限公司（下称“曹操出行”）向港交所递交更新后的上市申请书，距离首次递表已近一年。作为吉利集团孵化的网约车平台，曹操出行近年来业务规模快速扩张，但盈利难题仍是其上市路上的关键挑战。

曹操出行成立于2015年，是中国领先的网约车平台之一。2023年，其总交易额（GTV）达122亿元，同比增长37.5%；2024年进一步增至170亿元，增速达38.8%。于2022年至2024年，曹操出行收入由人民币76亿元增加至人民币147亿元，毛利率则由负4.4%提升至8.1%

公司的核心竞争力在于与吉利集团的战略合作和定制车的开发与部署。截至2024年底，曹操出行在31个城市运营超过3.4万辆定制车，规模居行业首位。2024年，定制车完成的订单占GTV的25.1%，同时计划未来进一步扩大这一比例。此外，公司于2025年2月推出自动驾驶平台“曹操智行”，并在苏杭两地试点Robotaxi服务，计划于2026年推出L4级自动驾驶定制车，以抢占未来出行市场先机。

尽管业务规模快速增长，曹操出行仍未摆脱亏损困境。招股书显示，2022年至2024年，公司年内亏损分别为20.07亿元、19.81亿元和12.46亿元，虽亏损幅度有所收窄，但如何实现可持续盈利仍是其上市后面临的关键考验。

与此同时，公司负债压力持续加大。报告期内，流动负债净额分别为44.04亿元、52.45亿元和81.46亿元。曹操出行在招股书中指出，公司主要通过各种债务融资来源为车辆采购和运营提供资金。因此，在过往业绩记录期，公司录得相对大额的短期借款以及长期借款的短期部分，导致其产生了净流动负债。

中国共享出行市场前景广阔，2024年，中国出行市场规模为人民币80,000亿元，其中共享出行服务市场规模为人民币3,444亿元，渗透率为4.3%。 预计2029年共享出行市场规模将达8042亿元，自2025年起的复合年增长率为17%，该增长预计将市场渗透率提高至7.6%。

值得注意的是，有别于过往某单一应用程序主导用户交互的行业格局，现在地图、导航及本地服务等各种流行入门网站作为聚合平台在引导用户流量方面发挥着举足轻重的作用。曹操出行亦高度依赖第三方聚合平台，于2022年、2023年及2024年，来自聚合平台的订单分别占其GTV的49.9%、73.2%及85.4%，于2024年，聚合平台占网约车总订单的31.0%。曹操出行在招股书中承认，倘聚合平台行业整合，公司可能因议价能力有限而不得不接受不利条款。

曹操出行的IPO进展标志着其向资本市场迈出关键一步。尽管面临盈利与负债压力，但其定制车和自动驾驶布局仍具差异化优势。未来能否在激烈竞争中实现可持续增长，将是投资者关注的核心问题。（实习生许美惠对本文有贡献）