今年以来，债市持续走牛。公募机构对于自家固收类产品的申赎出现较大分化，有的机构选择大举自购，也有机构选择悄然退出。

中国证券报记者获悉，基金公司申赎固收类产品主要由其财务部门决策，一方面用于配合基金公司业务开展，另一方面满足闲置资金的理财需求，进行流动性管理。近期，基金公司更倾向于选择久期较短、流动性较好的固收类产品。

在央行打出降息“组合拳”、国有银行集体下调存款利率的背景下，多家机构表示，短端债券收益率有望跟随下行，并且存款向理财搬家、进而流向债券市场的趋势还会延续，债市的配置信仰得到强化。长期限存款利率降幅更大，更使得市场增添了对长端利率下行的想象空间。后续配置上，短期可聚焦中短期限品种，待长端和超长端收益率回归至相对合理水平后，可在波动中寻找配置机会。

申赎策略出现分化

在“债牛”持续的背景下，今年二季度，多家公募基金公司对于自家固收类产品（包括债券型基金、货币市场型基金、偏债混合型基金、指数型债券基金）多有操作。无论是申赎的方向还是规模，各家基金公司都存在较大的差异。

例如，南方基金二季度大举增持了自家固收类产品，申购南方乐元中短期利率债债券A1.70亿元、申购南方宝恒混合A9999.90万元、申购南方招利一年定开债券发起4499.90万元、申购南方金利定开2999.90万元，累计增持规模约3.5亿元，在公募机构中位居前列。

华夏基金主要对自家货币市场型基金进行了调仓。一方面，通过红利再投资的方式，增持华夏财富宝货币A、华夏快线ETF、华夏沃利货币B、华夏现金宝货币B、华夏现金增利货币B合计超1300万元，并且额外申购华夏现金宝货币B1亿元；另一方面，华夏基金大幅减持了华夏惠利货币B、华夏货币B、华夏收益宝货币B，合计规模超12亿元。

天弘基金对旗下多只固收类产品进行赎回。其中，天弘中债1-5年政策性金融债、天弘招添利、天弘京津冀、天弘安盈一年持有、天弘安怡30天滚动持有均为成立于2021年二季度的发起式产品，成立满三年后，基金管理人赎回了最初认购各产品的份额（各为1000万元）。同时，天弘基金还赎回了2.96亿元规模的天弘同利LOF以及1.24亿元规模的天弘益新A。

值得注意的是，今年二季度，基金公司对于迷你固收类产品多有“帮衬”。在规模小于5000万元的固收类产品中，中信保诚景丰、国投瑞银顺腾一年定开债发起式、银河丰利债券、安信中债1-3政金债指数、平安鼎弘混合（LOF）、兴银聚丰债券等均获得来自基金管理人的资金支持。

多方因素驱动

中国证券报记者采访多家公募机构了解到，基金公司申赎自家产品的动作和流程，一般是由公司的财务部门来完成，不过这部分资金的用途可能存在差异，部分或用于配合公司业务开展，例如支持迷你产品、防止清盘等，其余部分可能用于满足公司账上闲置资金的理财需求。

“如果是用于资产配置，尤其是对于固收等现金管理类产品而言，基本上都是由公司的财务部门进行投资决策，自购权益类产品则需要交由投委会决定。并且基金公司在自购时，可能倾向于选择费率更低的机构定制类产品。”沪上某公募人士透露，这些操作一般会集中在上半年基金公司分红之后进行，剔除一些方面的支出后，其余部分用于现金管理。

中国证券报记者翻阅基金二季报发现，部分基金公司自购规模较大的固收类产品符合上述特征。例如，基金管理人二季度分别申购了1.70亿元规模的南方乐元中短期利率债债券、0.50亿元规模的富安达富利纯债债券、0.45亿元规模的南方招利一年定开债券发起。截至二季度末，上述三只基金已披露的机构投资者持有比例分别达71.56%、70.99%、98.18%，并且三只基金的管理费年费率均为0.3%，低于固收类产品的平均费率水平。

虽然费率因素较为重要，但上述公募人士提到，基金公司在申购自家固收类产品时，主要还是基于流动性管理的立场，因此更加青睐流动性较好、业绩稳健的产品，高收益可能并不是主要追求的目标。基于目前的市场环境，部分基金公司自购的固收类产品久期也会相对较短，比较看重票息收益，追求“货币+”的效果。

此外，中国证券报记者注意到，对于一些规模过于迷你的固收类产品，基金公司会选择将自身资金全部或者部分撤出，例如华泰紫金月月购3月滚动债、前海联合添瑞一年持有期混合、西部利得聚盈一年定开债券、华宸未来稳健添盈债券、前海联合泰瑞纯债、东海证券海鑫添利短债等规模不足1000万元的固收类产品，今年二季度均遭遇了基金管理人的赎回。

债市情绪高涨

近期，市场重磅消息不断。7月22日，人民银行打出“组合拳”，包括7天期逆回购操作利率下调10个基点至1.7%，对卖出中长期债券的中期借贷便利（MLF）参与机构阶段性减免MLF质押品，隔夜、7天、1个月的常备借贷便利（SLF）利率下调10个基点，1年期、5年期以上的贷款市场报价利率（LPR）下调10个基点。

7月25日，人民银行以固定利率、数量招标方式开展了2351亿元逆回购操作，操作利率为1.7%。此外，以利率招标方式开展2000亿元1年期MLF操作，中标利率为2.3%，较此前下降20个基点。同日，工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、交通银行、邮储银行六大国有银行集体宣布下调存款利率。

在这一系列举措之后，富国基金表示，7天逆回购利率调降带来的直接影响是资金利率的下行，短端债券利率有望跟随下行。长端来看，对卖出中长期债券的MLF参与机构阶段性减免MLF质押品，有利于减缓当前市场供需失衡的问题，在长端收益率已经下行至相对低位时，短期进一步下行受到一定约束。

中信证券预计，存款向理财搬家进而流向债券市场的趋势还会延续，债市的配置得到强化，且长期限存款利率降幅更大，让市场增加了对长端利率下行的想象空间。

在后续操作上，兴业基金建议，短期聚焦中短期限品种，适当回避长期和超长期品种。目前债市短期仍有向下的惯性，配置价值有所弱化，中期仍需防范反弹风险。

富国基金表示，一方面，可把握政策利率下行带来的短端机会；另一方面，当长端和超长端回归至相对合理水平后，在波动中找寻配置机会，“享受长端的票息”。