市场中性策略是一种对市场风险保持中性、不暴露市场风险敞口、追求业绩稳定增长的绝对收益类投资策略。“市场中性”策略是对冲基金股票策略的一种，又被称为股票市场中性（Equity Market Neutral），是指同时构建“多头”和“空头”组合以对冲市场风险，使得投资组合在系统性风险（如政策风险、经济周期波动风险、利率风险、汇率风险等）上无暴露或者具有较低暴露，无论在市场上涨或下跌环境中，均能通过“多头”组合相对于“空头”组合的超额收益获利的一种投资策略。

一、中性对冲工具的选择

市场中性组合的对冲端可以使用的工具主要有：股指期货、期权、融券和收益互换。目前国内市场大部分的中性策略产品都选择了股指期货作为对冲方式，少部分私募会选择融券对冲。影响对冲工具选择的主要因素包括：对冲精度、对冲容量和对冲成本。

整体来看，对冲精度最高的是融券，对冲容量最大的是股指期货，对冲成本最高的也是股指期货，机构在选择对冲工具时，优先考虑的仍然是对冲容量，融券虽然对冲精度较高，在杠杆资金的加持下，在国外也比较主流，但国内个股融券对冲机制仍在发展过程中，市场中性策略对冲工具的选择仍为股指期货为主。

二、中性策略表现影响因素

市场中性策略的收益表现主要受三方面因素影响：alpha、基差和风险暴露。

1、 alpha收益有两个来源：多头端的股票alpha和对冲端的alpha，多头端的alpha来源包括因子选股、打新策略、T0交易等，对冲端的alpha则包括展期优化策略、基差交易等。国内市场中性策略大多从传统多因子策略起步，传统的多因子模型又以基本面因子为主，调仓频率以周度、月度等中低频为主，因子之间主要采取线性方式进行组合，但随着市场竞争分化加剧，管理人转向量价高频策略，因子也较多采用非线性方式进行组合。

2、基差是股票指数价格和股指期货价格的差值，在我国股票市场的特性导致中性产品在建仓时通常是负基差，这意味着做空股指期货需要支付一定的建仓成本，此外，实盘中还需要考虑移仓成本问题。因此，中性产品在基差较小时建仓更为有利，可以降低对冲成本，在持有过程中随着负基差的扩张或收敛，产品会产生浮盈或浮亏，管理人通过对基差趋势的专业分析，同样能对策略组合的收益进行优化。

3、风险暴露，中性策略的构建在客观上因对冲错位会存在一定的风险暴露，而管理人为了增强收益，通常也会对风险敞口进行主动管理。在实践中，主要对冲的包含三个方面，分别是市值、行业和风格三大因子，其中，市值中性最容易实现，只需要保证市值和仓位匹配即可，市场中性策略还需要控制行业和风格的暴露，对这两者的控制会带有一定的主观性，如某类行业因子或风格因子能够带来持续、稳定的收益，管理人会倾向于调整产品组合，主动进行行业、风格偏离。

在进行中性对冲策略产品的选择时，建议投资者在管理人筛选方面重点关注中长期业绩、团队稳定性、策略创新能力、风控能力、规模容量等，保持对私募管理人的紧密跟踪，关注策略拥挤度。

编辑：谢亚运