4月22日，科兴制药（688136）发布2025年全年业绩报告。财报显示其全年营业收入达到15.34亿元，同比增长9.03%。此外，归属于上市公司股东的净利润为1.56亿元，相较于2024年的0.31亿元，增幅高达394.17%。这一利润的增长，公司表示主要系本期积极开拓海外市场，实现了海外收入的强劲增长，推动公司营业收入持续增长，盈利能力实现较大幅度提升。

科技制药近三年主要会计数据和财务指标。

然而，在剔除私募基金公允价值变动、处置子公司等非经常性损益后，公司扣除非经常性损益后的净利润为0.56亿元，同比增长58.37%，显示出公司主营业务的内生增长动力虽已恢复，但整体盈利质量仍受到非经常性损益的较大影响。

海外商业化战略的实质性突破，成为驱动科兴制药营收增长与利润释放的核心引擎。报告期内，公司海外收入达到3.66亿元，同比增长63.25%。其增长主要得益于白蛋白紫杉醇在欧盟及英国等法规市场的成功销售。该产品不仅使公司海外收入创下历史新高，更根据沙利文数据统计，其出口量已占到全国该产品出口量的47.7%。这一成果是公司长期坚持“国际化”战略的集中体现。公司已建立起覆盖欧盟、人口过亿及GDP排名前三十的新兴市场国家的销售网络，并在德国、巴西等国设立本土化运营团队。与此同时，国内市场营收稳定在11.62亿元，虽同比下降1.44%，但核心产品如“赛若金”、“依普定”在细分市场的领先地位靠前，为公司提供了稳定的现金流支撑。

研发投入的持续加码与资本化会计处理的变化，共同塑造了公司当前的财务结构与未来增长预期。2025年，公司研发投入总额达2.51亿元，同比增长26.38%，占营业收入比例提升至16.39%。高强度研发投入的直接后果是推动了在研管线的快速进展：公司已有3个产品处于III期临床试验阶段，其中聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液已完成全部入组，干扰素a1b吸入溶液被纳入国家突破性治疗品种。

从财务角度看，研发投入的资本化比例从上年度的15.52%提升至20.63%，资本化金额由0.31亿元增至0.52亿元。这一会计处理选择，将部分本应计入当期费用的研发支出转化为资产（开发支出），从而减少了当期的费用确认，对报告期内的净利润产生了直接的正面影响。投资者在评估公司长期价值时，需关注其研发管线的临床成功率及未来商业化潜力，以判断当前资本化的研发投入能否在未来转化为真实的产品销售收入。

展望未来，科兴制药面临集采常态化下的国内市场竞争与国际化纵深拓展的双重考验，其利润结构的稳定性将是关键观察点。报告期内，公司归母净利润与扣非净利润之间存在约1亿元的差额，这主要源于非经常性损益中的私募基金公允价值变动收益。这意味着公司当期利润对金融市场波动存在一定的敏感性。与此同时，经营活动产生的现金流量净额为0.86亿元，同比减少19.35%，显示出盈利增长向现金转化的效率有所降低。为支撑“创新+国际化”战略的持续资金需求，公司已启动H股发行与科技创新债券发行工作，旨在拓宽融资渠道。

未来，公司能否在维持海外高增长的同时，提升国内市场的盈利能力，并将研发成果高效转化为商业化产品，将是其能否实现从“扭亏为盈”到“可持续高质量增长”跨越的核心所在。（马渭淞 实习生黄梓奕）