今年以来，建设银行、工商银行、中国银行等大行H股股价走势强劲，不仅跑赢大盘，更在4月中旬集体创下阶段性新高。相比之下，其A股股价近期表现整体弱于H股。截至4月17日收盘，AH股溢价指数报118.38点，此外，国有大行H股折价幅度通常大于市场平均水平，以此推算，较A股普遍折价约15%至25%。

国有大行H股更具“性价比”

据Choice数据：A股银行板块近期呈现震荡走势，估值处于历史低位，但高股息属性吸引资金关注；H股银行板块受益于高股息和盈利韧性则表现相对强势，多家银行股刷新年内新高。以4月17日收盘价计，六大行H股的股息率普遍为4%至5%，反观A股，其股息率在3%至4%的水平徘徊。

这也意味着六大行H股更具性价比。事实上，自去年以来，代表内地的南向资金与国资背景的资金持续“扫货”。以邮储银行为例，代表内资的长线资本如平安人寿，已多次增持邮储银行H股，接连触发三次举牌，展现出持续“扫货”、长期配置的坚定姿态。

与此同时，南向资金也在加速涌入。数据显示，在4月中旬的交易日中，中国银行H股单日主力资金净流入曾达1.91亿港元。在低利率环境下，国有大行H股股息率相对较高，对于追求绝对收益的保险资金、理财资金具有极大的吸引力。

这一现象也与当前AH股溢价率仍处于高位有关。对于国有大行而言，H股较A股普遍存在15%至25%的折价。在同样的股权、同等的分红条件下，H股不仅价格更低，折算后的股息率也更具吸引力。

不过，部分外资机构已经开始趁高减持。近日，香港交易所的权益披露信息显示，全球资管巨头贝莱德在4月9日将其在工商银行和中国银行H股的持股比例进行了调降，其在工行的持股比例从5.01%降至4.96%。

一位银行业分析师在接受上海证券报记者采访时表示，从资产定价与交易微观结构审视，减持前期涨幅显著、估值处于阶段性高位的标的以获利，并同步增配估值相对滞后、存在均值回归空间的同质化资产，属于典型的板块内轮动与跨期套利操作。

他认为，外资机构现阶段并未对中国国有大行板块进行系统性的基本面看空或大规模资本撤离，而是通过度量微观估值差异，在严格的风险约束条件下执行风险中性策略，旨在优化持仓结构的边际风险收益比。

行情或未完待续

“机构资金当前对国有大行H股的倾斜，本质上是不同属性资金基于自身约束条件的最优解，长线配置资金更看重折价带来的高股息补偿。”深圳市金融稳定发展研究院副院长董耀徽向上海证券报记者表示。

但这一现象并不意味着A股市场投资价值的缺失。董耀徽表示，相反，A股凭借其强大的流动性支撑、较低的外部敏感度以及政策红利的直接受惠地位，依然是国内基础金融体系中最具稳定性与定价主导权的核心资产池。两地市场目前处于一种“A股提供定价锚与流动性支撑，H股提供收益弹性与对冲效率”的互补共生状态。

从交易逻辑角度看也是如此，长江证券研报认为，A股国有行近年来受市场风格影响更显著，是典型防御资产，交易情绪的活跃资金以及受风险偏好影响的指数基金流动对股价影响显著；而H股国有行由于估值更低、股息率更高，核心定价力量是南下追求分红的保险等绝对收益资金，走势更平稳，同时基本面因素也影响股价。

二季度分红期临近，南下资金按惯例增配国有大行H股，港股通持股比例通常进入上升周期并延续至三季度。但与2024年至2025年上半年的大幅加仓相比，今年配置强度有所减弱，时点也相对靠后。长江证券认为，这主要由于2025年以来国债收益率未进一步单边下行，叠加权益市场回暖，短期内，机构资金对高股息国有行的配置紧迫性有所放缓。

中长期看，长江证券表示，持续的资产荒压力仍将推动H股国有行股息率进一步压降。从未来整体情况来看，大行H股的行情也并未结束，即将拉开帷幕的一季报以及正在推进的特别国债补充资本金计划，有望成为股价继续上行的双重催化剂。