公募基金2025年报季已然落幕。在众多的年报中，透露出一个值得留意的信号：公募基金行业正越来越重视持有人的真实获得感。

葛兰、周蔚文、张坤等知名基金经理自购份额超过百万份，且多位基金经理在去年下半年继续增持，真金白银购买自己的产品，与持有人利益同向、风险共担。控制回撤也被越来越多的基金经理所重视，陈皓等多位基金经理通过灵活调仓平滑净值曲线，这背后是一个朴素的共识，让持有人拿得住，才是获取长期回报的前提。此外，蓝小康、徐彦等基金经理开始在年报里讲理念、谈预期。他们不回避波动，也不神化收益，而是试图让持有人建立投资的稳定预期，培养更加成熟的持有人。

这些举措共同指向一个方向：公募基金行业正从单纯追求规模增长，转向更注重持有人长期获得感与信任关系的构建。

基金经理自购与持有人共进退

在基金年报中，会明确列出基金管理人从业人员，尤其是基金经理持有基金份额的数量区间。基金经理以自有资金买入自己管理的产品，不仅是信心的表达，更意味着基金经理与持有人实现了利益同向，风险共担。

以葛兰管理的中欧医疗创新股票为例，该基金年报显示，葛兰在2025年底持有该基金大于100万份，而2025年半年报中，葛兰持有该基金的份额为50万—100万份。这意味着在2025年下半年，葛兰进一步增持了自己管理的基金。

同样增持的还有工银瑞信基金的基金经理尤宏业，截至2025年底，他持有自己管理的工银瑞信价值精选的份额为50万—100万份，而2025年6月底，他持有该基金的份额为10万—50万份。

还有不少基金经理，长期持有自己管理的基金超过100万份。例如，连续多期半年报、年报显示，中欧基金的基金经理周蔚文持有自己管理的中欧新趋势混合（LOF）份额合计超过300万份。易方达基金的基金经理张坤同样长期持有自己管理的易方达蓝筹精选及易方达优质企业三年持有均超100万份。兴证全球基金的基金经理谢治宇长期持有自己管理的兴全合润和兴全合宜均超过100万份。

控制回撤优化持有体验

对于基金持有人而言，净值的大幅波动往往是“拿不住”的主要原因。基金经理通过主动控制回撤，力求平滑净值曲线，降低持有人心理焦虑。这种对风险的重视，也是提升持有体验、践行长期投资理念的关键一环。

国投瑞银瑞盛混合的基金经理贺明之在年报中透露，为了控制回撤，2025下半年进行了一系列调仓操作。他表示，2025年三季度，考虑到主要成长方向均包含了市场较为乐观的预期，出于回撤控制的考虑，基金大幅下降了股票仓位，兑现了部分浮盈，同时在结构上增加了价值类资产的权重，包括有色、家电、生猪、快递等方向。2025年四季度更加仓了“反内卷”方向的化工链和保险股。

同样为了控制回撤，易方达创新未来混合的基金经理陈皓的调仓力度不小。2024年底以来，他自上而下选择TMT和周期板块重点研究、配置，同时在细分领域行情后段，及时兑现收益，部分仓位转向更有阿尔法收益的个股，保证了投资组合回撤幅度可控。到了2025年底，他加大了化工、电力设备、非银金融等方向的配置，也有一定收益。

也有基金经理因投资组合回撤进行深入反思，并及时调整持仓。中欧瑞丰的基金经理卢纯青在年报中表示，2025年一季度的一次回撤促使她进行了深刻的反思，并在上半年果断对投资组合进行了关键的“均衡化”调整。不再拘泥于追逐某一阶段看似强大的板块性机会，而是将重心回归到各行各业优质标的基本面。从对“景气度”的追逐，部分转向对“高质量”进行深耕。

国泰价值优选灵活配置混合的基金经理郑有为在年报中表示，投资目标上，不追求短期净值的极致上涨，更在意组合在上涨动能与风险控制间取得平衡，以期实现长周期的理想回报，实实在在为持有人赚钱。极致的配置固然能换回有锐度的净值曲线，但长期持续性值得探讨。

传递理念建立理性预期

在年报中，基金经理不仅传播观点，也传递理念。通过分享市场认知与对投资的理解，基金经理帮助持有人理解波动背后的逻辑，逐步建立理性预期，培养更加成熟的持有人，实现真正的长期共赢。

中欧基金的基金经理蓝小康在年报中重点分享了关于组合的波动率看法。他管理的组合追求较低的最大回撤，长期较好的绝对回报。但并不极致追求对于回撤的控制，在他看来，权益投资过度追求波动率的控制往往是不可持续的，甚至会增强组合的脆弱性，容易面临收益率不足的风险。关于回撤、持有者体验，有专门的如夏普比率等指标，专业投资者尤其重视这样的指标。但权益投资之所以是权益投资，就是因为不同于债券投资的潜在高回报特征，与之对应的就是其潜在高波动特征。在特定的时间段，特定的策略组合可能体现为极高的夏普比率，但没有单一策略可以一直保持这样的表现，过度追求这个指标就会偏离投资的本质。

他认为，过度追求波动控制、过度追求收益提升，都可能带来意外的风险。如果在投资的起始就放弃过高的期待，投资者才更有可能达到令自己满意的投资目标。尤其是对于规模较大的投资组合来说，合理的预期尤为重要。

大成竞争优势混合的基金经理徐彦坦言，考虑到管理基金总规模的上升，通过短期操作取得超额收益的难度越来越大。同时，如果未来市场整体继续大幅上涨，考虑到基金偏低的股票仓位，仅仅通过个股选择获得超额收益的难度很大。如果市场震荡或者下跌，更有可能取得超额收益。未来，将继续坚持价值投资理念，希望为投资者带来长期稳健的回报，但同时要做好未来回报率可能低于过去年份的准备。